然然是一個(gè)積極向上、活潑開(kāi)朗的女生，畢業(yè)后順利進(jìn)入一家企業(yè)從事文員的工作，剛開(kāi)始她很有動(dòng)力跟熱情，一心想要在這一領(lǐng)域有所成就，認(rèn)真努力地工作，但是久而久之，然然意識(shí)到其實(shí)這樣的工作并不是自己所追求的，待遇太差暫且不說(shuō)，工作時(shí)間經(jīng)常嚴(yán)重超時(shí)，加班是常有的事，稍不注意上司就劈頭蓋臉的一頓批評(píng)，自己的付出跟回報(bào)不成正比，心里實(shí)在不平衡，況且這樣日復(fù)一日地重復(fù)一樣的工作，實(shí)在沒(méi)什么成就感，這兩年自己也攢下了一點(diǎn)存款，于是然然滋生了創(chuàng)業(yè)單干的念頭。可是創(chuàng)業(yè)并非所想的那樣簡(jiǎn)單，選擇行業(yè)和品牌就是最大的難題，然然查閱的很多資料經(jīng)過(guò)多次調(diào)查仍然一籌莫展，正當(dāng)她走投無(wú)路之時(shí)，她遇到了一個(gè)絕好的機(jī)會(huì)，那就是詩(shī)曼芬植物內(nèi)衣品牌。

繼去年5月份遞交招股說(shuō)明書(shū)，經(jīng)歷大半年的等待時(shí)間后，華南地區(qū)民辦高校龍頭---中國(guó)科培（1890.HK）終于于近日順利登陸港交所掛牌。

從筆者看來(lái)，中國(guó)科培首日的股價(jià)表現(xiàn)，除了與公司業(yè)務(wù)質(zhì)地息息相關(guān)外，也明顯受到了近期高教行業(yè)回暖的預(yù)期支撐。

成立于2000年，中國(guó)科培教育集團(tuán)是華南地區(qū)領(lǐng)先的民辦高等教育營(yíng)運(yùn)商，旗下現(xiàn)有廣東理工學(xué)院和肇慶學(xué)校兩所學(xué)校。其中，廣東理工學(xué)院在2014年經(jīng)國(guó)家教育部批準(zhǔn)升格為全日制普通本科高校，肇慶學(xué)校則最高擁有至中專(zhuān)的辦學(xué)資格。

Danni "smF" Dyg

熟悉行業(yè)的投資者都知道，2018年國(guó)內(nèi)教育行業(yè)可謂經(jīng)歷了一場(chǎng)劇烈的波動(dòng)，波動(dòng)的最主要來(lái)源就是中央政府于8月份發(fā)布的《民辦教育促進(jìn)法實(shí)施條例修訂草案送審稿》，其中提到“實(shí)施集團(tuán)化辦學(xué)的，不能通過(guò)兼并收購(gòu)、加盟連鎖、協(xié)議控制等方式，控制非營(yíng)利學(xué)?！?。然而對(duì)于高教公司而言，并購(gòu)又恰是其最快、最高效的擴(kuò)張方式，所以打擊較為明顯。

一．升級(jí)本科辦學(xué)資質(zhì)，盈利能力矯健

（圖片來(lái)源于網(wǎng)絡(luò)侵刪）

說(shuō)到5G，已經(jīng)不是什么“新鮮事”了。2019年幾乎每個(gè)行業(yè)都在談5G，從國(guó)家層面大力支持5G建設(shè)、頒布5G業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)許可等，到HBAT領(lǐng)銜，加上我國(guó)三大通信運(yùn)營(yíng)商加盟，我國(guó)5G建設(shè)，已經(jīng)成為全球帶頭先鋒！

近日貓眼娛樂(lè)在香港公開(kāi)招股成為港股市場(chǎng)上的焦點(diǎn)之一，其公開(kāi)招股已于昨日截止，并于2月4日掛牌。包括貓眼娛樂(lè)在內(nèi)的多家知名公司赴港上市的腳步絡(luò)繹不絕，顯示香港新股市場(chǎng)熱度不減。去年港交所無(wú)論全年集資額還是IPO宗數(shù)均領(lǐng)跑全球，成為“雙料冠軍”。另一方面，今年以來(lái)在港上市次新股的表現(xiàn)，也延續(xù)了去年走勢(shì)，仍然多數(shù)處于破發(fā)狀態(tài)。

1月23日進(jìn)入公開(kāi)招股階段的貓眼娛樂(lè)，已于昨日截止公開(kāi)招股。據(jù)傳公開(kāi)發(fā)售每股定價(jià)14.8港元，為招股范圍下限，集資約19.6億港元，聯(lián)席保薦人為摩根士丹利及美銀美林。

據(jù)了解，貓眼娛樂(lè)孖展未獲得足額認(rèn)購(gòu)，不過(guò)，作為一家背靠微信、美團(tuán)、小米等“大腕”的內(nèi)地網(wǎng)上娛樂(lè)服務(wù)平臺(tái)，無(wú)疑成為近期香港新股市場(chǎng)上吸引眼球的明星。貓眼娛樂(lè)去年9月的申請(qǐng)文件顯示，騰訊持股16.27%，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)持股8.56%。騰訊明確表示與貓眼是非常重要的戰(zhàn)略合作伙伴，未來(lái)將會(huì)一如既往支持貓眼發(fā)展，并進(jìn)一步通過(guò)開(kāi)拓更全面的合作加深與貓眼的關(guān)系。

其中，上市以來(lái)表現(xiàn)最好的是香港休閑食品連鎖零售商優(yōu)品360(港股02360)，該股于1月11日上市，總共發(fā)售2.5億股，招股價(jià)為1港元，目前股價(jià)較招股價(jià)高37%。另外3只目前股價(jià)高于招股價(jià)的次新股是TS WONDERS、優(yōu)越集團(tuán)和中國(guó)科培(港股01890)。

1月25日掛牌的中國(guó)科培為華南地區(qū)領(lǐng)先民辦高等教育營(yíng)辦商，專(zhuān)注于專(zhuān)業(yè)型教育，現(xiàn)于廣東省肇慶營(yíng)辦兩所學(xué)校。是次到港上市共發(fā)售3.53億股，已引入國(guó)調(diào)招商并購(gòu)基金及COMSMF為基石投資者。該股上市首日漲1.21%，昨日收盤(pán)股價(jià)較招股價(jià)高0.81%。

Mertz將開(kāi)始創(chuàng)造屬于他自己的神話

“我們的兩名新隊(duì)員和隊(duì)伍的默契度非常高，這些變化在此前是沒(méi)有產(chǎn)生的。我十分確信經(jīng)過(guò)磨合的新陣容能夠在未來(lái)取得一些驚人的成績(jī)。同時(shí)我也要感謝Hunden和Percy，希望他們能夠?qū)ふ业阶约簼M意的新東家。”

雖然由于有明星公司加盟，香港新股市場(chǎng)的熱度不減，但安永對(duì)今年明年香港新股市場(chǎng)保持審慎態(tài)度，預(yù)計(jì)集資額約2000億港元。德勤則預(yù)計(jì)，在目前的市況及有超過(guò)200家上巿申請(qǐng)的情況下，香港新股巿場(chǎng)于2019年最多將有約200只新股集資約1800億-2300億港元。

1月24日，中國(guó)科培公告宣布全球發(fā)行3.53億股，其中90%為國(guó)際發(fā)售，10%為公開(kāi)發(fā)售，發(fā)售價(jià)定為每股2.48港元，每手2,000股。根據(jù)香港公開(kāi)發(fā)售初步提呈發(fā)售的香港發(fā)售股份獲適度超額認(rèn)購(gòu)，認(rèn)購(gòu)合共5806.2萬(wàn)股發(fā)售股份，相當(dāng)于香港公開(kāi)發(fā)售初步可供認(rèn)購(gòu)香港發(fā)售股份總數(shù)約1.64倍。基石投資者方面，國(guó)調(diào)招商并購(gòu)基金及COMSMF各自分別認(rèn)購(gòu)8000萬(wàn)股及1423.2萬(wàn)股發(fā)售股份。

1月25日，即中國(guó)科培的上市首日，公司一度以IPO價(jià)格2.48港元開(kāi)盤(pán)，截至收盤(pán)成交8635.71萬(wàn)港元，漲幅1.21%至2.51港元。雖然漲幅不高，但參考近來(lái)香港教育股頻頻遭遇破發(fā)的窘境，無(wú)疑也是給投資者打了一劑強(qiáng)心針。

根據(jù)招股書(shū)的披露，中國(guó)科培的收入由學(xué)費(fèi)及住宿費(fèi)兩部分構(gòu)成。2015年、2016年及2017年，中國(guó)科培的總收入分別為2.56億、3.50億及4.55億人民幣，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到33.3%，核心原因?yàn)楣镜膶W(xué)費(fèi)收入逐年顯著攀升中，年復(fù)合增長(zhǎng)率為35.6%。2018年前8個(gè)月，中國(guó)科培的總收入水平同比再增加24.7%至2.84億人民幣。

廣東理工學(xué)院的前身實(shí)際可以追溯到1995年成立的肇慶科技培訓(xùn)學(xué)校，至今已有約25年的歷史底蘊(yùn)。該校于2004年時(shí)晉級(jí)為全日制專(zhuān)科院校，并于2014年成功升格為全日制本科院校，屬于我們所熟知的統(tǒng)招第二批次本科。目前，學(xué)校共有高要及鼎湖兩個(gè)校區(qū)，設(shè)有12個(gè)二級(jí)教學(xué)單位，提供41個(gè)專(zhuān)業(yè)，涉及科目領(lǐng)域廣泛，包括22個(gè)本科專(zhuān)業(yè)及19個(gè)大專(zhuān)專(zhuān)業(yè)，核心專(zhuān)業(yè)有標(biāo)準(zhǔn)化管理、電氣工程與自動(dòng)化、電子信息工程及機(jī)械設(shè)計(jì)等。

與大專(zhuān)院校相比，本科院校最大的優(yōu)勢(shì)就是享有更高的社會(huì)認(rèn)可度，在畢業(yè)生就業(yè)方面能夠提供更多的保障。中國(guó)科培的招股書(shū)顯示，2017/2018學(xué)年，廣東理工學(xué)院的首屆本科畢業(yè)生就業(yè)率已高達(dá)96.8%，遠(yuǎn)超于國(guó)內(nèi)高校80%左右的平均水平，也正面顯示了學(xué)?！皩?zhuān)升本”后的品牌吸引力。

自2014年獲得本科辦學(xué)資質(zhì)以來(lái)，廣東理工學(xué)院的在校學(xué)生人數(shù)突飛猛進(jìn)，從2014/2015學(xué)年的14,572人增長(zhǎng)至2018/2019學(xué)年的36,860人,年復(fù)合增速達(dá)到26.1%，其中學(xué)校本科學(xué)生人數(shù)的年復(fù)合增速高達(dá)108.5%。根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，于2016/2017及2017/2018學(xué)年，按新入學(xué)學(xué)生人數(shù)及招生人數(shù)計(jì)，廣東理工學(xué)院在華南地區(qū)61間民辦高等教育機(jī)構(gòu)中排名第一。

不僅在校學(xué)生人數(shù)得到改善，升級(jí)后的廣東理工學(xué)院收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)也在逐步提升（中國(guó)科培兩所學(xué)校的學(xué)費(fèi)變動(dòng)暫不需要監(jiān)管部門(mén)的批準(zhǔn)），其中本科課程從2014/2015學(xué)年的最低每人17,500元人民幣增長(zhǎng)24.5%至最新學(xué)年的每人21,800元人民幣，期間大專(zhuān)課程也累計(jì)有36.2%的積極調(diào)整。

在學(xué)生人數(shù)及學(xué)費(fèi)的雙重提振下，2017年度公司的本科課程收入已經(jīng)達(dá)到2.35億人民幣，占總收入的約51.7%，迅速成長(zhǎng)為中國(guó)科培盈利的中堅(jiān)力量。而鑒于廣東理工學(xué)院品牌力的提升，公司旗下的大專(zhuān)乃至中專(zhuān)課程（肇慶學(xué)校的“3+2”項(xiàng)目能夠在廣東理工學(xué)院學(xué)習(xí)并獲得大專(zhuān)學(xué)位）也依然具有一定的成長(zhǎng)潛力。

值得注意的是，目前廣東理工學(xué)院鼎湖校區(qū)的一、二期建筑工程均已竣工并大部分投入使用，可容納學(xué)生人數(shù)超過(guò)1萬(wàn)名，2019年還有第三期建筑工程即將動(dòng)工，進(jìn)一步拓展學(xué)生容納量約1000名，以確保公司成長(zhǎng)潛力的承載力。除新鼎湖校區(qū)外，公司在招股書(shū)中也表示將計(jì)劃進(jìn)一步改造廣東理工學(xué)院的高要校區(qū)，重點(diǎn)擴(kuò)張及改造（i）實(shí)訓(xùn)樓；及（ii）宿舍及配套設(shè)施。實(shí)訓(xùn)樓已于2018年第二季度動(dòng)工，并將于2019年中旬竣工；而預(yù)期可容納約7,000名學(xué)生的宿舍于2019年第三季度動(dòng)工，并于2020年第二季度竣工。

在中國(guó)科培IPO募集的7.88億港元資金中，約36.1%未來(lái)將用于擴(kuò)充集團(tuán)擁有或營(yíng)辦的現(xiàn)有學(xué)校，而約46.7%則將用于收購(gòu)有潛力升格本科的優(yōu)質(zhì)民辦大專(zhuān)院校。

回歸到中國(guó)科培最終的盈利水平。2015、2016及2017年度，科培教育的凈利潤(rùn)分別為1.20億、1.79億及2.31億人民幣，復(fù)合年增長(zhǎng)率為38.7%。2018年前八個(gè)月，公司的凈利潤(rùn)達(dá)到1.66億人民幣，同比增速為58.4%，成本控制能力良好。

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，中國(guó)高等教育學(xué)齡人口升學(xué)率由2013年的30.9%增加至2017年的44.1%，預(yù)期2022年將達(dá)到58.2%。然而，相比于歐洲及北美發(fā)達(dá)國(guó)家的高等教育升學(xué)率，中國(guó)升學(xué)率仍處較低水平，表明中國(guó)整體高等教育市場(chǎng)的巨大潛力。

其次，中國(guó)科培的戰(zhàn)略根據(jù)地---肇慶，作為珠三角城市群國(guó)土面積最大、可連片開(kāi)發(fā)土地最廣的地級(jí)市，則一直都被視為粵港澳大灣區(qū)不可或缺的一部分。受惠于經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)，灣區(qū)內(nèi)中產(chǎn)階層的不斷壯大也刺激了高端民辦教育的發(fā)展。2016年，廣東家庭在教育文化娛樂(lè)上的人均支達(dá)到3103元，2014年以來(lái)的年復(fù)合增長(zhǎng)率為12.1%，相較之下，全國(guó)居民的人均支出僅在1914元，年復(fù)合增長(zhǎng)率11.7%，這意味著中國(guó)科培在國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)需求還是較為充沛的。

從盈利效率，即毛利率來(lái)看，中國(guó)科培2017年的毛利率已經(jīng)高達(dá)67.2%，在港股同業(yè)中具有明顯的優(yōu)勢(shì)。截至1月25日收盤(pán)，公司的動(dòng)態(tài)PE為18.2倍，在行業(yè)中實(shí)際還處于中游水平，疊加公司未來(lái)的成長(zhǎng)預(yù)期，估值承壓并不大，或仍有表現(xiàn)空間。